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【海通非银周观点】估值低位+业绩改善,券商行

2)公司削减趸交理财型业务(新华、国寿),发展期交保障型业务(全部四家),调低主力产品的预定利率(国寿、太保),预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV Margin(APE 口径)分别同比增长9%、3%、9%、8%

原标题:【海通非银周观点】估值低位+业绩改善,券商行情可期

投资要点:保险公司上半年净利润整体改善,源于投资收益率明显上升和准备金计提边际减少寿险价值转型成效显著,业务量质齐升,预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV增速分别为20%、50%、52%和35%估值仍处低位,继续看好保险股价戴维斯双击(价值增长+估值提升)券商股估值触底,投资价值明显;预计全年业绩下滑7%,业绩分化明显,对于绩优龙头可更乐观公司推荐:中国太保、中国平安、新华保险、华泰证券、广发证券

非银行金融子行业近期表现:近五个交易日(7月31日- 8月4日)多元金融行业、证券行业、保险行业均跑赢沪深300指数证券行业上涨2.60%,保险行业上涨0.25%,多元金融行业上涨0.18%,非银金融总体上涨1.54%,沪深300指数下跌0.38%

证券:5月以来业绩持续改善;预计上半年业绩下滑9%,业绩明显分化,强者恒强1)24家已公布7月业绩的上市券商合计实现营收134亿元,同比-18%,环比-33%;净利润53亿元,同比-25%,环比-38%7月业绩环比下滑主要是由于6月部分公司子公司分红或结息造成的环比基数较高7月营收及利润分别较5月增长29%及32%,业绩持续改善交易量、两融余额环比回升7月日均股基交易额4872亿元,环比增长17%;两融余额8985亿元,环比小幅增长2%市场情绪有所好转2)上半年预计券商业绩下滑9%,业绩分化明显我们估算2017年上半年30家上市券商合计实现营收1234亿元,同比下滑2%,实现净利润412亿元,同比下滑9%上市券商业绩分化明显, 8家券商(广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券、兴业证券、国元证券、华安证券、山西证券)业绩预计正增长,主要是由于:a)IPO实力较强的券商,承销规模大幅增长,如招商证券、广发证券、兴业证券、华泰证券等;b)自营表现优异,如东方证券等;c)综合实力较强,如国泰君安等3)券商股估值仍处于历史低位,行业(中信II级指数)平均2017E PB在1.9x ,部分大型券商估值低至1.4x 2017E PB估值低位叠加业绩改善,投资价值明显推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券

保险:中报净利润整体改善,NBV增速保持高位;EV稳定高增长,“利差+死差”双提升,强烈推荐1)预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的上半年净利润同比增速分别为10%、-10%、2%和1%若除去平安普惠2016年2季度重组产生的94.97亿利润,中国平安净利润同比增长17.3%2)寿险NBV将维持高增长,预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV分别增长20%、50%、52%和35%其中,平安和新华的NBV增速显著高于去年同期寿险公司坚定转型价值增长,新业务价值利润率持续提升,新业务价值增速有望不断超预期3)友邦保险是险企价值转型的最佳学习榜样,其P/EV估值显著高于国内保险公司,并呈现出长期上升的趋势高估值的原因在于EV的高成长性和高稳定性参照友邦经验,国内保障型业务的发展可保证NBV的高速增长,死差和剩余边际的扩大可改善EV的稳定性,因此国内保险公司的P/EV亦将进入上升通道4)目前股价对应2017E PEV仅1.0-1.2倍,有望提升至1.5倍以上公司推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿

1.非银行金融子行业近期表现

近五个交易日(7月31日- 8月4日)多元金融行业、证券行业、保险行业均跑赢沪深300指数证券行业上涨2.60%,保险行业上涨0.25%,多元金融行业上涨0.18%,非银金融总体上涨1.54%,沪深300指数下跌0.38%

2017年以来,保险行业表现好于多元金融行业和证券行业,证券行业表现最差保险行业上涨41.73%,多元金融行业上涨1.02%,证券行业上涨0.69%,非银金融总体上涨14.06%,沪深300上涨12.01%

公司层面, 新华保险、中国太保、爱建集团、经纬纺机、太平洋、国元证券等相对表现较好,西水股份、中国人寿、香溢融通、*ST大控、辽宁成大、吉林敖东、国信证券、山西证券等股价表现落后同业从相对应子行业的表现来看,太平洋表现最好,上涨9.30%,跑赢证券行业指数6.70%

2.非银行金融子行业观点

2.1证券:5月以来业绩持续改善

券商5月以来业绩持续改善24家券商公布7月业绩,24家上市券商合计实现营业收入134.13亿元,同比-18%,环比-33%;实现净利润52.87亿元,同比-25%,环比-38%24家上市券商1-7月实现营业收入1074.41亿元,同比减少4%,实现净利润401.66亿元,同比减少10%7月业绩环比下滑主要是由于6月部分公司子公司分红或结息造成的环比基数较高、以及7月自营略逊于6月7月营收及利润分别较5月增长29%及32%,业绩持续改善

交易量、两融余额环比回升7月市场交易量继续回暖,日均股基交易额4911亿元,环比+18%,同比-22%,1-7月累计日均交易额4710亿元,同比-18%7月完成IPO 30家,募集资金149亿元,环比-13%,同比+169%;增发募资445亿元,环比-18%,同比-68%债券承销方面,企业债承销711亿元,环比+230%;公司债承销1605亿元,环比+141%;企业债及公司债合计承销2316亿元,环比+162%,同比-37%截至7月末,两融余额9011亿元,环比+2%,同比+4%沪深300指数7月+1.94%,6月+4.98%,去年同期+1.59%;中债总全价值数7月-0.15%,6月+0.87%,去年同期+0.72%

上半年预计券商业绩下滑9%,业绩分化明显我们估算2017年上半年30家上市券商(不含浙商)合计实现营业收入1234亿元,同比下滑2%,实现净利润412亿元,同比下滑9%上市券商业绩分化明显, 8家券商(广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券、兴业证券、国元证券、华安证券、山西证券)业绩预计正增长,主要是由于:1)IPO实力较强的券商,承销规模大幅增长,如招商证券、广发证券、兴业证券、华泰证券等;2)自营表现优异,如东方证券等;3)综合实力较强,如国泰君安等

券商股估值仍在底部,估值低+业绩持续改善,投资价值明显!目前券商股估值仍在底部,远低于历史平均行业(使用中信II级指数)平均2017E PB在1.9x ,部分大型券商估值低至1.4x 2017E PB我们认为券商股在经过了较长时间的调整后,估值触底,投资价值明显!

2.2 保险:戴维斯双击,“价值增长+估值提升”,仍强烈推荐

保险中报业绩前瞻:预计净利润将整体改善,NBV增速保持高位1)预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的上半年净利润同比增速分别为10%、-10%、2%和1%若除去平安普惠2016年2季度重组产生的94.97亿利润,中国平安净利润同比增长17.3%2)由于利润改善与浮盈回升,预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的净资产分别较年初增长2.5%、8.1%、2.0%和5.2%3)寿险NBV将维持高增长,预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV分别增长20%、50%、52%和35%其中,平安和新华的NBV增速显著高于去年同期

中报业绩改善的主要原因:投资收益率明显上升、准备金计提边际减少1)保险公司新增固收类资产收益率显著提升,10年期国债收益率从年初的3.01%升至6月末的3.57%,提升幅度超过50bps上半年,沪深300和上证50指数分别上涨10.8%和11.5%,保险公司股票投资风格稳健,预计可取得较高收益预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的总投资收益率分别为4.9%、5.8%、5.5%和5.3%,较去年同期显著改善2)2季度750天移动平均国债收益率曲线的环比降幅比1季度收窄了约4-5bps,准备金计提边际减少曲线有望于2017年年底实现触底回升,带来2018年利润的更高增长

寿险价值转型成效显著,业务量质齐升,NBV增长保持高位1)预计上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的个险首年期交保费分别同比增长10%、45%、40%和25%高增长原因在于代理人规模、代理人产能和居民保障需求的激增3)综上,预计中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的NBV分别同比增长20%、50%、52%和35%

强监管下的长期趋势:行业集中度提升+价值转型1)中短存续期业务监管下,寿险保费严重分化,集中度同比提升6.7个百分点,已进入长期上行通道2)二次商车费改有利于大型产险公司强化优势,产险集中度必将提升3)理财型业务监管下,保障型保费增长与NBV Margin提升将成为NBV的长期驱动力量

继续强烈推荐1)保险行业集中度长期提升,上市保险公司优势强化,价值转型之路将更加顺畅个税递延型养老保险试点渐行渐近,寿险需求将进一步释放;保险公司经营显著受益于利率上行,投资收益提升,利差预期改善;我们预计2018年利润将大幅增长,估值仍处低位,“增持”评级2)近期十年国债利率高位震蒎,我们认为金融去杠杆、美国加息等中长期因素不变,利率预期不会出现趋势性下行利率维持高位有利于利差预期显著改善,提升盈利能力,提升保险股估值同时,保险公司坚持产品价值转型,死差占比有望提升3)目前股价对应2017P/EV均在1.0-1.2倍,仍有安全边际,强烈推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿

2.3多元金融:关注信托行业投资机会

信托资产规模稳步提升,占GDP比重不断提升信托行业在经历了多年的高速增长后,进入平稳发展时期,截至2016年末,全国68家信托公司管理信托资产规模为20.22万亿元,较2015年末增长24%信托资产规模增速重回两位数,同时信托资产结构显著优化这一方面体现了中国经济增长已经进入稳固期后,产业结构逐步调整,另一方面则是信托公司主动进行业务调整以适应市场需求和现状此外据信托业协会数据,信托业管理资产规模占GDP的比重已由2007年的3.57%增长至2016年27.17%

信托业再次迎来发展机遇

1)相关行业监管加强,带来信托业增长动力 过去银行/证券/基金/保险资管对信托业四面夹击,但随着2016年多项关于基金子公司、券商资管及银行理财的监管新规颁布,对相关行业做了进一步的约束,信托行业或将迎来小春天尤其是通道业务,可能由基金子公司及券商资管转向信托行业我们假设未来几年通道业务规模保持不变,在20%及50%转换率的假设下,预计将分别为信托公司带来收入48/120亿元,分别占2016年信托收入的4%/11%

2)把握核心优势,转型主动管理信托公司已经逐步成为中国“实业投行”、最大的非标准资产证券化服务提供商信托公司能够整合运用几乎所有的金融工具我们认为未来,随着信托行业主动管理能力逐步提升,信托业有望借此改写资产管理行业的格局,成为可以衔接第一、三层级、兼顾资金端与资产端的全方位、多功能“资产管理+财富管理”机构,为资产管理行业的发展注入新的活力

3)信托业的先发优势信托业已在资产管理领域耕耘多年,无论是在业务范围、人才积累、制度、风险控制还是创新能力方面都具有先发优势

相关标的建议关注经纬纺机、安信信托、五矿资本

3.行业排序及重点公司推荐

4.非银行金融子行业重点事件及点评

4.1保监会发布首批《保险业务要素数据规范》

中国保监会于2017年7月19日发布了首批《保险业务要素数据规范》(以下简称《规范》)《规范》是从保险业务活动出发,覆盖财产险、人寿险、健康险、意外险等不同险种,穿透承保、保全、理赔、收付、再保等核心业务流程的系列数据规范

据了解,首批《规范》包含人身险和财产险2个基础数据规范,以及健康险、意外险和农险3个专项数据规范更多险种的专项数据规范将陆续推出《规范》坚持科学合理和适度超前的原则目标是建立保险行业的数据基线,在立足公共通用的基础上,寻找行业在数据管理上的“最大公约数”

《规范》的发布对行业具有基础性、战略性意义,是做好行业数据源头治理、推动行业数据资源共享开放的重要举措,对引导行业实现精细管理、科学经营,推进行业信息共享平台等保险业基础设施建设具有积极作用下一步,保监会将推动规范的贯彻落实工作,各类行业信息共享平台和监管信息系统将率先应用规范内容,各保险公司在开展信息系统建设时也将积极应用行业规范

来源:保监会

4.2 证监会通报今年专项执法行动第二批案件查办进展

4月14日,证监会启动调查2017年专项执法行动第二批共16起案件,坚决打击恶性操纵市场行为工作开展以来,稽查部门集中力量、周密组织,深入调查目前,已有9起案件进入审理程序,相关工作取得积极进展

根据调查掌握的情况,这批案件涉及的操纵行为集中表现为:一是行为人纠集违法团伙、筹集巨量资金、使用大量账户轮番炒作“次新股”例如,今年2月至3月期间,某企业及其实际控制人组建、控制一个分工明确的操盘团队,通过多个资金中介筹集数十亿资金,利用300多个证券账户,采用频繁对倒成交、盘中拉抬股价、快速封涨停等异常交易手法,连续炒作多只次新股,涉嫌操纵市场二是上市公司实际控制人勾结私募机构涉嫌实施信息操纵例如,某上市公司实际控制人与私募机构内外勾结,人为操控“增持股份”、“高送转”等信息发布时间,双方共同出资并由私募机构操作200多个证券账户,利用资金优势,采用频繁对倒成交、盘中拉抬股价、快速封涨停等异常交易手法,操纵股价三是新三板公司实际控制人为达到特定目的操纵本公司股价例如,某新三板公司实际控制人为了顺利减持股份、大额套现,专门组织操盘团队,通过资管计划、“空壳”公司和他人证券账户,采用连续买卖、自买自卖等异常交易手法,制造该公司股份交投活跃假象,吸引做市商和投资者参与交易,借机减持股份

近年来,操纵市场呈现新的违法特征:一是操纵主体“团伙化”,机构主体涉案增多行为人依托固定群体、组织巨额资金、进行内部分工,有组织地实施操纵市场二是在传统资金优势、持仓优势基础上,滥用信息优势操纵股价问题突出三是多种手法交织并用,短时间轮番炒作多只股票,容易引发负面效仿,市场影响十分恶劣

操纵市场行为误导和欺骗投资者,破坏定价功能,历来是证监会稽查执法的重点下一步,证监会将继续以专项行动为抓手,持续保持对操纵市场行为的打击力度,抓紧推进第二批案件办理,对违法主体依法严肃处理涉嫌犯罪的,依法移送公安机关追究刑事责任相关个案的进一步查处情况,证监会将及时向社会公布

来源:证监会

何 婷

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文章转载自:http://business.sohu.com/20170806/n505655784.shtml

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